冰山与弹簧：解剖ST银山（000675）的价值张力

银山股票像一座缓慢移动的冰山，表面微小的波动背后可能藏着结构性的变动。针对ST银山（000675），把问题拆成可检验的变量：资本收益、市值调整、股息发放、季度收入增长、资本支出与技术投资、净资产增速。以下以可复用的分析流程与判断标准，展示如何从断面到动态、从会计账面到现金流性格地读取一家ST公司的健康度与潜在价值。

资本收益（资本利得）不是凭感觉判断：公式明确，总回报（Total Return）=（期末股价−期初股价 + 累计现金分红）/ 期初股价。把价格变动拆为：基本面驱动的盈利增长与估值倍数（P/E、P/B）变化，再检验倍数扩张的合理性——是否由持续的ROE改善、现金流增长或行业溢价触发，还是短期情绪或资金博弈。

市值调整要看两端：市场端与账面端。市场端关注流通股本、机构持仓、被动指数权重变动（入/出指数会带来被动资金流）；账面端关注资产重估、商誉减值与或有负债。对ST银山，重点校验公司公告的资产减值准备、关联交易及重大资产重组的会计处理，确认市值变化是否被一次性会计项目放大。

股息发放的可持续性依赖自由现金流（FCF）。计算口径：股息率 = 每股派息 / 当前股价；分红支付率 = 股息 / 归母净利润。ST公司常见分红受限（优先弥补亏损、留足法定公积），所以判断分红应以经营性现金流与债务偿付能力为准：若FCF < 股息支出或经营现金流异常波动，分红存在被迫调整风险。

季度收入增长观察两条线：同比（YoY）与环比（QoQ）。公式：YoY = 本季收入 / 去年同期 − 1；QoQ = 本季收入 / 上季 − 1。对ST银山，应结合收入结构（自营/代工/关联方）、应收账款天数与存货周转，识别营收是否标准确认或存在财务窗口化的迹象。

资本支出与技术投资不只是“多即好”：用CAPEX/收入与R&D/收入衡量投入强度，计算新增产能或技术改造的投资回收期（Payback = 增量CAPEX / 年化增量FCF）。观察资金来源（自有资金、债务或股权融资），判断杠杆与稀释风险是否可控。针对技术投资，还需审视是否有明确的里程碑、专利或订单转化承诺。

净资产增速看得更细：净资产（股东权益）增长既可能来自留存收益，也可能来自增资或重估。计算每股净资产增速（BVPS增速）并剔除稀释因素，结合ROE与净资产收益的可持续性做判断。若净资产增长伴随应收/存货大幅膨胀，质量堪忧。

具体分析流程（可复制）：

1) 数据采集：公司年报/季报、深交所公告、审计意见、董事会决议；第三方数据库（Wind/Choice）与券商研报作补充。

2) 标准化财务口径：剔除非常项、关联交易、非经常性损益；计算经营现金流、FCF、CAPEX、R&D、应收天数。

3) 关键比率：P/E、P/B、EV/EBIT、ROE、利息保障倍数、流动比率、速动比率、CAPEX/营收、R&D/营收。

4) 质量检验：现金转化、应收与存货波动、资产减值历史、关联交易频率。

5) 场景建模：基线/悲观/乐观，分别对未来3年收入增速、毛利率、CAPEX与折旧进行敏感性分析，并用DCF估算内在价值区间。

6) 事件驱动监控：业绩快报、分红预案、股东大会决议、债务到期、监管处罚与复牌/摘牌风险。

证据链与权威参考：公司公开年报/季报与深交所信息披露、证监会与《上市公司信息披露管理办法》、中国会计准则（企业会计准则）、以及国际上常用的估值与财报分析教材（如Damodaran的Investment Valuation、Penman的Financial Statement Analysis）。数据以公司披露为准，文中方法供研究与教育参考，非投资建议。